统计局公布了4月经济活动数据，对此我们的点评如下：

4月工业增加值同比增速从3月的6.0%跳升至7.0%，明显高于市场的预期6.4%。季节性调整后，4月工业增加值月环比增速从上月的0.33%上升至0.61%（非年化）。工业生产加速部分是由于4月相比3月反向的工作日效应——春节较晚抑制了3月同比增速，而4月却相比去年多一天工作日。此外，4月中下旬以来，高频数据亦显示各行业生产同比增速普遍加快。

4月发电量同比增速从3月的2.1%明显加快至6.9%。制造业升级趋势继续——4月集成电路、新能源汽车和工业机器人等行业增速分别达到14.3%，82.2%和35.4%。同时，煤炭、天然气和成品油产量增速亦有明显上升。

4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的10.1%下降至9.4%，低于市场预期10.0%。同时，4月实际同比增速为7.9%。分地域看，城镇/乡村同比增速分别为9.2%/10.6%；限额以上单位消费品零售额1.12万亿元，同比增长7.8%。分行业看，手机和建筑材料零售增速有所加快，但食品、金银珠宝和服装类消费增速有所下滑；化妆品消费持续靓丽，已连续十一个月实现双位数增长，且增速较去年同期提高7.4ppt；汽车品类4月增速放缓影响整体消费。

4月月报名义固定资产投资（FAI）同比增速从3月的7.2%放缓至6.1%，4月累计同比增速为7.0%，低于市场预期的7.4%。我们仍然建议投资者无需过度解读关注月报名义FAI增速，因为该数据的质量问题和可能需要长期“调整”、并导致较长时期内月报名义FAI增速失真且低于名义GDP增速[1]。

分部门看，

►     4月房地产开发投资同比增速从3月的10.9%小幅下降至10.1%，主要领先指标有所放缓——房地产新开工面积增速从3月的17.8%回落至2.9%，且房地产到位资金同比增速从上月的0.1%下降至-1.0%，主要是由于地产开发商的贷款增速明显下降——资金来源中开发贷款增速从上月的2.5%大幅下降至-10.8%。此外，4月土地成交面积和成交价款增速双双放缓；房地产成交额同比增速保持相对稳健，但成交面积增速明显下降。

►     4月基建投资增速保持在6.4%的相对低位，比上月的6%略有回升。中央层面的PPP项目库清理已于4月底告一段落，总体来看，3-4月清理速度加快且区域分化加剧。往前看，我们将重点关注在本次清理中得以“独善其身”的省市的基建项目开工进度，尤其是在一些东部沿海省份。

►     4月制造业投资增速从3月的3.4%回升至6.6%。目前实际利率仍保持相对低位，对投资增长不构成制约，且企业盈利保持稳健，我们预计今年制造业投资有进一步回升的空间。

►     另一方面，4月民间固定资产投资增速从3月的9.5%下降至7.5%，但公共部门投资增速小幅上升至3.9%。

虽然4月工业增加值增速回升部分是由于影响3月增速的一次性因素消除，但随着中央层面的PPP项目库清理结束，基建投资增速出现早期企稳迹象。从周期管理角度，财政政策保持相对宽松、货币条件回归较适宜水平将有利于稳定内需增长。4月工业生产增速加快，部分是因为3月增速受到春节偏晚的抑制，而4月生产活动开始恢复正常，同时还受到工作日同比多一天的提振。所以，四月加速是否成为“趋势”还有待进一步观察。同时，PPP项目库清理告一段落后，投资活动也有早期企稳回暖迹象。

往前看，我们预计跨区域的投资增速可能会加速分化[2]，一方面是由于各地财政状况迥异，另一方面项目质量也参差不齐。因此，总体基建投资增速企稳的前提是地方财政需为高质量的项目提供支持，推进项目开工及执行。在此时点，我们重申，调整后社融的环比增速以及季调后的月度财政收支变化仍然是短期观察投资、尤其是基建相关需求的最有效领先指标。

4月份全国原煤产量2.9亿吨，同比增长4.1%。具体来看，4月煤炭产量释放有限，新产能带来较为显著的产量贡献可能尚需时日。4月煤炭进口同比、环比下降，当前环保趋紧下劣质煤进口将继续控制，预计未来煤炭进口量比较稳定。动力煤方面，火电需求超预期，价格有望企稳。焦煤供应有限、库存下降支撑价格。

煤炭行业，我们推荐兖州煤业-A、陕西煤业；水泥建议继续关注需求稳健的华东区域标的海螺水泥-A和高弹性华中区域标的华新水泥；钢铁板块首推具备内生增长动能的行业龙头宝钢股份，建议关注盈利强劲且弹性较好标的新钢股份、方大特钢；零售行业，我们重点推荐百货行业龙头重庆百货、王府井，化妆品龙头上海家化，以及新零售标杆苏宁易购、永辉超市。